Kripto para dünyasında son zamanlarda belki de en çok konuştuğumuz konular arasında kurumsal yatırımcıların Bitcoin hamleleri başı çekiyor. Geldiğimiz aşamada artık onlar kripto para alanının bir gerçeği haline geldi. Gelecek günlerde neler olacağını da büyük bir ihtimal onlar şekillendirecek. Büyük oyuncu haline gelenlerden biri de kuşkusuz Strategy isimli şirket. Şirket şu ana kadar 620.000’in üzerinde BTC satın aldı. Ancak Strategy’nin yaklaşımına yönelik olarak eleştiriler gelmeye başladı. Bir analist şirketin piyasa bazlı net varlık değerine dikkat çekti.
Analistten Bitcoin balinası Strategy için kritik soru
Analist Miles Deutscher 20 Ağustos’ta X’ten yaptığı değerlendirmede MicroStrategy’nin piyasa bazlı net varlık değeri (mNAV) primindeki düşüşe dikkat çekti. Şirketin Bitcoin birikimi etrafında inşa ettiği ünlü kaldıraç sistemi artık aynı hızla dönmüyor. Deutscher’e göre yatırımcılar artık tek bir sorunun cevabını arıyor. Strategy’nin Bitcoin hazinesi balon mu?
Şirketin Bitcoin primindeki gerileme hissedarlarda ve piyasalarda ciddi bir kafa karışıklığına neden oldu. Eskiden Bitcoin’e kaldıraçlı erişim aracı olarak görülen MSTR hisseleri, artık sorgulanan bir yatırım haline geldi.
Prim geriliyor, Saylor’ın gücü azalıyor
Strategy bir zamanlar Bitcoin’e doğrudan yatırım yapamayan kurumsal oyuncular için bir köprüydü. Yatırımcılar şirketin hisse senedine yüzde 200’ü aşan oranlarda prim ödeyerek, Bitcoin’e dolaylı yoldan erişim sağlıyordu. Ancak analist Miles Deutscher, bu yapının yavaş yavaş çözüldüğünü ifade etti.
Deutscher’in analizine göre Strategy hisselerinde ödenen prim 3.4x seviyelerinden 1.58x’e kadar düşmüş durumda. Yani yatırımcılar artık şirketin sahip olduğu Bitcoin’e yalnızca yüzde 58’lik bir ek bedel ödemeye razı. Bu düşüş Saylor’ın Bitcoin alım gücünü de zayıflatıyor çünkü daha düşük prim daha az hisse satışı ve dolayısıyla daha az Bitcoin alımı anlamına geliyor.
Daha düşük fiyatlardan hisse satılmasına kapı aralandı
Şirketin son dönemde hisse arz politikasında esneklik sağlaması yatırımcılar arasında endişe yaratmış durumda. Programdaki bu esneklik şirketin daha düşük fiyatlarla daha fazla hisse satmasına kapı aralayarak mevcut hissedarların payını ciddi oranda etkileyebilir.
Deutscher’in ortaya koyduğu senaryolardan biri oldukça çarpıcı. Eğer Bitcoin yüzde 20 düşerse ve mNAV oranı 1.0x’e inerse Strategy hisselerinde yüzde 46,5 oranında bir düşüş yaşanabilir. 115.000 dolarlık bir Bitcoin fiyatı baz alındığında, bu senaryoda Strategy’nin piyasa değeri 35 milyar dolardan 18.72 milyar dolara kadar gerileyebilir.
Şirketin hisseleri oldukça oynak
Tablo şirketin hisselerinin Bitcoin’e kıyasla daha oynak ve riskli olduğunu gösteriyor. Spot Bitcoin ETF’lerinin artışı da MSTR üzerindeki baskıyı artırdı. Artık yatırımcılar Bitcoin’e yüzde 0 primle doğrudan ulaşabilecekleri ürünlere sahip. Bu durumda MSTR gibi şirketlere olan ilgi doğal olarak azalıyor.
Deutscher’e göre MSTR’nin primli işlem görmesi artık bir yatırım değil. Sadece bir bahis. Bu bahsi ayakta tutan üç temel direk var: piyasa güveni, açık sermaye piyasaları ve Michael Saylor’ın liderliği. Bu unsurlardan biri bile sarsılırsa MSTR’nin değeri de hızla buharlaşabilir.
